久期财经讯，5月4日，标普确认CAS Holding No.1 Ltd.(CAS Holding)的长期发行人信用评级为“BBB-”，并确认其担保的永续次级证券的长期发行评级为“BB”。

稳定的展望反映出标普的观点，即在未来两至三年，电讯盈科有限公司(PCCW Ltd.，简称：“电讯盈科”，00008.HK)将执行去杠杆计划，并将债务与EBITDA比率控制在4.5倍以下。

标普认为，电讯盈科仍致力维持其债务与EBITDA比率低于4.5倍。该公司可以通过资产处置、股权注入、提高非电信业务的盈利能力或从第三方获得额外资金来实现这一目标。其过去在资产货币化和债务削减方面的记录支持了标普的观点，即上述行为可以在未来几个季度将其债务与EBITDA比率降至4.5倍以下。此前该公司通过在2021年12月以7.5亿美元的价格出售其数据中心，以及在2022年8月以6.14亿美元的现金和股票将其解决方案业务的多数股权出售给联想集团有限公司(Lenovo Group Ltd.，简称“联想集团”，00992.HK)来实现去杠杆化。

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电讯盈科的债务与EBITDA比率从2021年的4.3倍上升至2022年的4.8倍。这是由于高额派息和对媒体内容(18亿港元)及其他金融产品(超过17亿港元)的投资。

电讯盈科的现金流出情况表明，虽然其杠杆率已回落至低于标普4.5倍的阈值，但随着时间的推移，其杠杆率将再次小幅上升。公司未来两年的年度现金流赤字为15亿至20亿港元(2022年为34亿港元)，这将源于:(1)支付超过58亿港元的股息;(2)资本开支超过57亿港元，其中逾10亿港元用于传媒内容。相比之下，营运现金流约为100亿港元，其中包括非电讯业务逾6亿港元的亏损。现金流出每年将使债务与EBITDA比率增加0.1-0.2倍。不过，去杠杆措施应该会为杠杆的逐渐上升创造足够的缓冲。因此，电讯盈科的债务与EBITDA比率应维持在4.5倍以下。

CAS Holding的盈利能力应会在恢复通关后有所改善，杠杆率将达到4.0-4.2倍。随着跨境旅行的回归，以及该市自2022年底以来对防控政策的转变应该会有利于漫游服务。标普预计CAS Holding的漫游收入将在2023年恢复到疫情前水平的60%-70%，并在2024年完全恢复。

虽然该业务在疫情前仅占CAS Holding移动业务收入的一小部分，但其利润丰厚，成本基础低。香港特区恢复通关也将使推迟的电信基础设施建设或数字化项目得以恢复。这将为CAS Holding带来额外的收入流和利润。标普预测CAS Holding的EBITDA利润率将从2022年的36.8%提高到未来两年的37%-38%。

CAS Holding的信用状况与电讯盈科一致。标普继续视CAS Holding为电讯盈科的核心子公司。这是因为该公司持有母公司在香港电讯信托与香港电讯有限公司(HKT Trust and HKT Ltd.，简称“香港电讯信托”，06823.HK)和香港电讯(HKT)有限公司(Hong Kong Telecommunications (HKT) Ltd.，简称：“香港电讯”，BBB/稳定/--)的全部权益(52.3%)。作为香港电讯信托的直接母公司，CAS Holding处于子公司信托结构之外。因此，CAS Holding受制于电讯盈科的财务政策和信用风险敞口。

稳定展望反映标普认为电讯盈科将在未来几个季度执行去杠杆，其债务与EBITDA比率将降至4.5倍以下。标普亦相信CAS Holding能保持其在香港电讯业的市场领导地位及稳定的盈利能力。

如果电讯盈科的杠杆率维持在4.5倍以上，标普可以下调CAS Holding的评级。如果发生以下情况，标普将下调其评级:(1)电讯盈科集团无法执行其去杠杆计划;(2)电讯盈科和CAS Holding的经营业绩严重恶化;或者(3)如果公司进行举债投资和股息支付明显高于标普的基本情况。

CAS Holding的上调空间有限，但如果电讯盈科的杠杆持续维持在3.5倍以下，标普可能上调CAS Holding的评级。如果电讯盈科进一步实施去杠杆化或股权融资，同时采取不那么激进的股息政策以持续降低杠杆率，并显著提高盈利能力，上述情况就有可能发生。

ESG信用指标:E-2、S-2、G-2

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